最近，中国两家CRO龙头企业药明康德和泰格医药均收到了来自中国证监会关于境外（香港）上市许可的批文。药明康德从美国退市回归A股仅4个月，已向香港联交所递交了IPO招股说明书，而一直积极拓展海外业务的泰格医药也在今年7月向联交所递交了招股书。在时机上，两家CRO企业似有着不约而同的巧合。

香港上市便于引入境外投资者

据11月9日的公告显示，证监会核准无锡药明康德新药开发股份有限公司新发行不超过211,461,700股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，药明康德可到香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。泰格医药也在同一天公告称于近日收到中国证监会《关于杭州泰格医药科技股份有限公司分拆所属企业境外上市有关事宜的函》，证监会国际合作部对本公司分拆方达医药境外上市事宜无异议。

对药明康德而言，回归A股的确让它享受到了资本的华丽盛宴，今年5月首发之后连续16个涨停板犹在眼前，目前总市值已突破900亿元人民币。然而，从过去几个月香港资本市场的表现来看，上市恐怕将迎来另一番光景。那么，去香港上市的意义何在？

在向投资者陈述上市募资资金用途时，药明康德表示将主要用于提高现有业务服务能力、完善产业布局，探索前沿科技和培育创新型企业，体现公司长远的战略眼光。包括：用于扩大全球所有业务单位的生产力及能力；用于收购CRO及CDMO公司；用于投资和培育大健康领域的创新性企业，投资公司的生态体系；开发包括人工智能药物平台及自动化实验室在内的高端科技；偿还贷款以及其他运营资金需求。由此可见，投资收购及海外业务是药明康德的重要目标。

众所周知，长袖善舞的药明康德在医药健康行业投资涉猎颇多。据招股说明书显示，截至到2018年6月30日，共投资了44家公司，涵盖医药健康的五大领域。值得注意的是，11月11日向联交所递交IPO招股书的基石药业的股东名单中，WuXi Ventures直接持有公司发行股本的39.31%；已经上市的华领医药的主要股东中，李革以及WuXi Pharmatech Healthcare Fund 各持有7%的股权。

目前，由于药明康德仅在国内上市，境外投资机构须经中国证监会审核成为合格境外投资者（QFII）后才能对其进行投资。这在一定程度上受到证监会的管束。而在香港上市之后，一方面获得了资金补给，另一方面香港的资本监管较为宽松，便于公司引入境外机构投资者，更有利于其进一步拓展海外业务。

分拆上市提高估值

实际上，海外拓展同样也是泰格医药的诉求。本次拟拆分上市的方达医药是泰格医药70.33%控股（方达医药员工和管理层持有剩余股权）的 CMC 和生物分析平台。2014年泰格以超过3.3亿元的价格收购美国方达医药68%的股权。

2017年方达医药实现净利润 9000 万左右，同比增长高达90%。此次香港市场单独上市，有助于方达医药完善管理层激励机制，在2017年业绩承诺期之后，继续保持核心团队稳定，有助于公司长远发展。

同时，方达也是泰格开展海外业务的重要分支。目前，方达在中国和美国均开展业务，在中国的主要业务还包括生物等效性试验。此外，对于泰格医药而言，分拆方达医药香港上市相比于体内控股，将显著提升公司整体估值。来自方达药业的财务数据显示，其在中国的收入从2015年的344万美元增长到2017年的2164万美元，三年间增长逾6倍。不过，方达医药在香港资本市场的估值是否能获得认可还未可知。

与泰格拆分方达异曲同工的是，药明康德在香港拆分上市的药明生物，在2014年独立注册公司，现已成长为中国最大的生物制剂研发服务商。按照药明康德董事长兼首席执行官李革在2015年从美国纽交所退市后接受媒体采访时的设想，未来药明康德将分拆三大业务分别上市于新三板、港股以及A股资本市场。如今，药明康德启动港股上市进程，李革的资本版图再度扩充边界，也让两岸三地投资者有更多选择。

不过， 从国内二级市场的表现来看，由于泰格医药拟分拆上市计划已通过董事会审议等公告的形式对外充分告知，因此在收到证监会公告之后公司股价表现波澜不惊。

行业高景气下的扩张冲动

今年以来A股市场持续大幅调整，但上述两家业绩加速增长的CRO企业股价却表现出色。截止11月9日，泰格医药股价上涨33%，药明康德股价则较5月8日发行价上涨258%。股价逆势上涨的背后是机构投资者的追捧。公募基金三季报显示，有多达90只基金前十大重仓股持有泰格医药，上市刚满两个季度的药明康德同样吸引了60只基金入驻。三季报显示，泰格医药前三季度净利润增长58%，药明康德同期净利润增长81%，作为快速发展的创新药物研发细分子行业，两家CRO企业业绩成为经济下行周期中少见的亮点。来自方达药业的财务数据显示，其在中国的收入从2015年的344万美元增长到2017年的2164万美元，三年间增长逾6倍。

可见，泰格医药和药明康德对于在香港市场上市的迫切也与行业发展的时不我待密不可分。方达医药在招股书中同样提到，2015年以来，中国外包机会的增多主要是受到中国重大监管变动的驱动。的确，随着临床试验自查核查对CRO行业的影响结束，创新药物订单快速发展，仿制药一致性评价进入执行阶段提供增量等一系列利好因素，2017年开始，CRO开始新一轮行业景气扩张，而再融资无疑是实现资本扩张最好的加速器。

一边是今年以来逆势上涨、并不便宜的股价表现，一边是境外上市扩张的野心，目前来看，A股投资者对于两家CRO龙头企业两份公告仍持观望态度。不过，药明康德与方达医药的确是港交所向生物科技公司敞开大门之后迎来的两家盈利能力较强的公司，香港投资者是否会有积极的表现，研发客将持续关注。

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